第601题

若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中正确的是（  ）。

A.当预计息税前利润低于每股收益无差别点息税前利润时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

B.当预计息税前利润低于每股收益无差别点息税前利润时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

C.当预计息税前利润高于每股收益无差别点息税前利润时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利

D.当预计息税前利润等于每股收益无差别点息税前利润时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利

参考答案：A

解析：

当预计息税前利润低于每股收益无差别点息税前利润时,采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利;当预计息税前利润高于每股收益无差别点息税前利润时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利;当预计息税前利润等于每股收益无差别点息税前利润时，采用权益筹资方式和采用负债筹资方式的每股收益相同。

第602题

甲公司是一个生产并销售A型空调的上市公司，该公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现如下不同的方案:

方案一:维持目前的生产和财务政策。预计销售30000件，售价为260元/件，单位变动成本为200 元，固定成本为120万元。公司有400万元负债（利息率为5%)，20万股普通股。

方案二:更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资500万元，单价和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。新增借款筹资500万元，预计新增借款的利率为6%。

方案三:更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与方案二相同，不同之处只是发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股25元，以筹集500万元资金。

要求:

(1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。

(2）计算方案二和方案三的每股收益无差别点的销售量，并判断当企业销售量下降至28000件时，企业应选择方案二还是方案三?

参考答案：见解析

解析：

方案一:

边际贡献=3×(260-200)=180（万元)  息税前利润=180-120=60(万元)

税前利润=60-400×5%=40(万元) 净利润=40×(1-25%)=30(万元)

每股收益=30/20=1.5（元/股)

经营杠杆系数=180/60=3财务杠杆系数=60/40=1.5联合杠杆系数=3×1.5=4.5

方案二:

边际贡献=3× (260-180）=240（万元）  息税前利润=240-150=90(万元)

税前利润=90-400×5%-500×6%=40（万元) 净利润=40×（1-25%）=30（万元)

每股收益=30/20=1.5（元/股)

经营杠杆系数=240/90=2.67财务杠杆系数=90/40=2.25联合杠杆系数=2.67×2.25=6.01

方案三：

边际贡献=3×(260-180）=240（万元）

息税前利润=240-150=90(万元)

税前利润=90-400×5%=70（万元) 净利润=70×(1-25%）=52.5（万元)

每股收益=52.5/ (20+500/25)=1.31（元/股)  经营杠杆系数=240/90=2.67

财务杠杆系数=90/70=1.29

联合杠杆系数=2.67×1.29=3.44

2.

[(260-180）×销售量-1500000-4000000×5%-5000000×6%]×(1-25%）/200000=[(260-180）×销售量-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/(200000+5000000/25)

方案二和方案三的每股收益无差别点的销售量=28750（件)

销售量28000件<每股收益无差别点的销售量28750件，应选择方案三权益筹资。

第603题

甲公司是一家上市公司，目前的长期资金来源包括：长期借款 7500万元，年利率 5%，每年付息一次， 5年后还本；优先股 30万股，每股面值100元，票面股息率 8%，普通股 500万股，每股面值 1元。

为扩大生产规模，公司现需筹资 4000万元，有两种筹资方案可供选择：方案一是平价发行长期债券，债券面值 1000元，期限 10年，票面利率 6%，每年付息一次；方案二是按当前每股市价 16元增发普通股，假设不考虑发行费用。

目前公司年销售收入 1亿元，变动成本率为 60%，除财务费用外的固定成本 2000万元，预计扩大规模后每年新增销售收入 3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定成本新增 500万元。

公司的企业所得税税率 25%。要求：

（1）计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。

（2）计算方案一和方案二的每股收益无差别点的销售收入，并据此对方案一和方案二做出选择。

（3）基于要求（2）的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。（2017年卷Ⅱ）

参考答案：见解析

解析：

（1）

边际贡献 =10000×（ 1-60%） =4000（万元）

息税前利润 =4000-2000=2000（万元）

归属于普通股的税前盈余=2000-7500× 5%-30× 100× 8%/（ 1-25%） =1305（万元）

经营杠杆系数=4000/2000=2

财务杠杆系数=2000/1305=1.53

联合杠杆系数=4000/1305=3.07

（2）假设方案一和方案二的每股收益无差别点的息税前利润为 EBIT，则：

[（EBIT-7500× 5%-4000× 6%）×（ 1-25%） -30× 100×8%]/500

=[（EBIT-7500× 5%）×（ 1-25%） -30× 100×8%]/（ 500+4000/16）

 解得： EBIT=1415（万元）

销售收入×（ 1-60%） -2000-500=1415

则：销售收入=9787.5（万元）

扩大规模后，公司销售收入为13000万元，大于每股收益无差别点的销售收入，应该选择方案一。

（ 3）

边际贡献=13000×（ 1-60%）=5200（万元）

息税前利润=5200-2000-500=2700（万元）

归属于普通股的税前盈余=2700-7500× 5%-4000× 6%-30× 100× 8%/（ 1-25%）

=1765 （万元）

经营杠杆系数=5200/2700=1.93

财务杠杆系数=2700/1765=1.53

联合杠杆系数=5200/1765=2.95

第604题

计算确定各种资本结构下公司的市场价值（精确到万元整数位）

参考答案：见解析

解析：

债券的市场价值即账面价值，股票的市场价值根据零增长股票价值计算公式确定。

①债务资本为200万元，权益资本为1800万元：

权益资本成本＝10％＋1.25×（12％－10％）＝12.5％

现金股利＝净利润＝（息税前利润－利息）×（1一所得税税率）＝（1 000－200×6％）×（1－25％）＝741（万元）

股票的市场价值＝现金股利/权益资本成本＝741/12.5％＝5 928（万元）

公司的市场价值＝股票的市场价值＋债务的市场价值＝5 928＋200＝6 128（万元）

②债务资本为400万元，权益资本为1600万元：

权益资本成本＝10％＋1.3×（12％－10％）＝12.6％

现金股利＝净利润＝（息税前利润－利息费用）×（1－所得税税率）＝（1 000－400×6％）×（1－25％）＝732（万元）

股票的市场价值＝现金股利/权益资本成本＝732/12.6％＝5 810（万元）

公司的市场价值＝股票的市场价值＋债务的市场价值＝5 810＋400＝6 210（万元）

③债务资本为600万元，权益资本为1400万元：

权益资本成本＝10％＋1.4×（12％－10％）＝12.8％

现金股利＝净利润＝（息税前利润－利息费用）×（1－所得税税率）＝（1 000－600×7％）×（1－25％）＝718.5（万元）

股票的市场价值＝现金股利/权益资本成本＝718.5/12.8％＝5 613（万元）

公司的市场价值＝股票的市场价值＋债务的市场价值＝5 613＋600＝6 213（万元）

第605题

计算确定各种资本结构下公司的加权平均资本成本（以市场价值作为权数）。

参考答案：见解析

解析：

①债务资本为200万元，权益资本为1800万元：

加权平均资本成本＝12.5％×5928/6 128＋6％×（1－25％）×200/6 128＝12.24％

②债务资本为400万元，权益资本为1600万元：

加权平均资本成本＝12.6％×5810/6 210＋6％×（1－25％）×400/6 210＝12.08％

③债务资本为600万元，权益资本为1400万元：

加权平均资本成本＝12.8％×5613/6 213＋7％×（1－25％）×600/6 213＝12.07％。

第606题

采用企业价值比较法进行资本结构决策时，最佳资本结构应当是（  ）。

A.企业价值最大时的资本结构

B.每股收益最大时的资本结构

C.股票市场价值最大时的资本结构

D.债务市场价值最大时的资本结构

参考答案：A

解析：

公司的最佳资本结构应当是使公司价值最大，加权平均资本成本最低时的资本结构。

第607题

计算各方案的权益资本成本。

参考答案：见解析

解析：

方案甲的权益资本成本＝10％＋1.35×（15％－10％）＝16.75％，

方案乙的权益资本成本＝10％＋1.54×（15％－10％）＝17.7％，

方案丙的权益资本成本＝10％＋2×（15％－10％）＝20％。

第608题

计算各方案的股票市场价值、公司市场价值。

参考答案：见解析

解析：

方案甲：

股票的价值＝（1 000－400×10％）×（1－25％）/16.75％＝4 298.51（万元），

公司的市场价值＝400＋4 298.51＝4 698.51（万元）。

方案乙：

股票的价值＝（1 000－600×12％）×（1－25％）/17.7％＝3 932.2（万元），

公司的市场价值＝600＋3932.2＝4 532.2（万元）。

方案丙：

股票的价值＝（1 000－800×14％）×（1－25％）/20％＝3 330（万元），

公司的市场价值＝800＋3330＝4 130（万元）。

第609题

计算各方案的加权平均资本成本（采用市场价值权数）。

参考答案：见解析

解析：

方案甲的加权平均资本成本

＝（400/4 698.51）×10％×（1－25％）＋（4 298.51/4698.51）×16.75％＝15.96％。

方案乙的加权平均资本成本＝（600/4 532.2）×12％×（1－25％）＋（3 932.2/4 532.2）×17.7％＝16.55％。

方案丙的加权平均资本成本＝（800/4 130）×14％×（1－25％）＋（3 330/4 130）×20％＝18.16％。

第610题

采用公司价值分析法，作出方案的决策。

参考答案：见解析

解析：

因为甲方案的公司价值最大，加权平均资本成本最低，所以企业应选择甲方案。

第611题

下列各项资本结构决策的分析方法中考虑了财务风险差异的是（  ）。

A.资本成本比较法

B.每股收益无差别点法

C.企业价值比较法

D.资本成本比较法和企业价值比较法

参考答案：C

解析：

资本成本比较法和每股收益无差别点法都没有考虑财务风险差异。

第612题

利用企业价值比较法确定最佳资本结构时，下列表述中正确的有（    ）

A.企业价值最大的资本结构为最佳资本结构

B.假设股票市场价值＝净利润/权益资本成本

C.假设债务市场价值＝债务面值

D.股票的市场价值＝（净利润－优先股股利）/权益资本成本

参考答案：ACD

解析：

最佳资本结构就是使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。股票的市场价值＝（净利润－优先股股利）/权益资本成本。

第613题

甲公司2020年边际贡献总额为500万元，2021年经营杠杆系数为2。假设其他条件不变，预计2021年销售收入增长25％，息税前利润预计是（    ）万元。

A.420

B.360

C.380

D.375

参考答案：D

解析：

经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润，2020年息税前利润＝2020年边际贡献/2021年经营杠杆系数＝500/2＝250（万元）。经营杠杆系数＝息税前利润变动率/销售收入变动率，2021年息税前利润变动率＝2021年销售收入变动率×经营杠杆系数＝25％×2＝50％，所以2021年预计息税前利润＝250×（1＋50％）＝375（万元）。

第614题

在单价不变的前提下，经营杠杆系数等于（  ）。

A.息税前利润对销量的敏感系数

B.安全边际率的倒数

C.息税前利润对营业收入的敏感系数

D.盈亏临界点作业率的倒数

参考答案：ABC

解析：

息税前利润对销量的敏感系数=息税前利润变动率/销量变动率=经营杠杆系数，选项A正确。息税前利润对营业收入的敏感系数=息税前利润变动率/营业收入变动率=经营杠杆系数，选项C正确。经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=（单价-单位变动成本）×销量/[（单价-单位变动成本）×销量-固定成本]，分子分母同除以（单价-单位变动成本)，则经营杠杆系数=销量/[销量-固定成本/（单价-单位变动成本）]，而固定成本/（单价-单位变动成本）=保本销售量，所以经营杠杆系数=销量/（销量-保本销售量)=1/安全边际率。选项B正确，选项D错误。

第615题

甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定经营成本为5万元/年，利息费用为3万元/年，甲公司的财务杠杆系数为（    ）。

A.1.18

B.1.25

C.1.33

D.1.66

参考答案：B

解析：

甲公司的息税前利润＝10×（6－4）－5＝15（万元）；甲公司的财务杠杆＝15/（15－3）＝1.25。

第616题

已知某公司盈亏临界点作业率为60%，则该公司经营杠杆系数等于（  ）。

A.0.4

B.0.6

C.2.5

D.1.67

参考答案：C

解析：

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润=（单价-单位变动成本）×销量/[（单价-单位变动成本）×销量-固定成本]，分子分母同除以（单价-单位变动成本)，则经营杠杆系数=销量/[销量-固定成本/（单价-单位变动成本）]，而固定成本/(单价-单位变动成本)=保本销售量，所以经营杠杆系数=销量/（销量-保本销售量)=1/安全边际率=1/(1-盈亏临界点作业率)=1/ (1-60%）=2.5。

第617题

甲公司2020年营业收入500万元，变动成本率60％，2021年预计经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果公司2021年利息费用增加10万元，其他各项收入和费用保持2020年水平不变，则甲公司2022年联合杠杆系数将变为（    ）。

A.2.89

B.3.53

C.4.12

D.3.28

参考答案：B

解析：

2020年边际贡献＝500×（1－60％）＝200（万元），2020年息税前利润＝2020年边际贡献/2021年经营杠杆系数＝200/1.5＝133.33（万元）。2021年财务杠杆系数＝2020年息税前利润/（2020年息税前利润－2020年利息）＝133.33/（133.33－2020年利息）＝2，2020年利息＝66.67（万元）。2021年利息＝66.67＋10＝76.67（万元），2021年其他各项收入和费用保持2020年水平不变，即2021年息税前利润＝2020年息税前利润＝133.33（万元），同时，2022年经营杠杆系数保持2021年水平不变。2022年财务杠杆系数＝133.33/（133.33－76.67）＝2.35，2022年联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝1.5×2.35＝3.53。

第618题

已知经营杠杆系数为4，每年的固定经营成本为9万元，财务费用中的利息费用为1万元，无资本化利息，则利息保障倍数为（    ）。

A.2

B.2.5

C.3

D.4

参考答案：C

解析：

经营杠杆系数＝（息税前利润＋固定经营成本）/息税前利润＝（息税前利润＋9）/息税前利润＝4，求得：息税前利润＝3（万元），故利息保障倍数＝3/1＝3。

第619题

下列关于经营杠杆的说法中，正确的是（    ）。

A.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度

B.如果没有固定经营成本，则不存在经营杠杆效应

C.经营杠杆的大小是由固定经营成本和息税前利润共同决定的

D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应

参考答案：BCD

解析：

经营杠杆反映的是营业收入变化对息税前利润的影响程度，选项A错误；

第620题

甲公司2018年边际贡献总额200万元，经营杠杆系数为2。假设其他条件不变，如果2019年销售收入增长20%，息税前利润预计是（　　）万元。

A.140

B.240

C.150

D.120

参考答案：A

解析：

经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润，2018年息税前利润=200/2=100（万元），经营杠杆系数=息税前利润变动率/销售收入变动率，2019年息税前利润变动率=20%×2=40%，所以预计息税前利润=100×（1+40%）=140（万元）。