第1541题 （4）如果筹资方案不可行，甲公司拟采取修改票面利率的方式修改筹资方案。假定修改后的票面利率需为整数，计算使筹资方案可行的票面利率区间。

参考答案：见解析

解析：

（4）目前甲公司的税后股权资本成本为0.715/22＋8％＝11.25％，则税前股权资本成本＝11.25％/（1－25％）＝15％；要使该筹资方案可行，则可转换债券的税前资本成本必须大于等风险普通债券的市场利率10％，同时小于税前股权资本成本15％。

如果可转换债券的税前资本成本为10％，此时其票面利率为r₁，则有：

NPV＝1 000×r₁×（P/A，10％，4）＋1 197.23×（P/F，10％，4）－1 000＝1000×3.1699×r₁＋1 197.23×0.6830－1 000＝0

r₁＝5.75％，由于修改后的票面利率需为整数，因此，修改后的票面利率最低为6％。

如果可转换债券的税前资本成本为15％，此时其票面利率为r₂，则有：

NPV＝1 000×r₂×（P/A，15％，4）＋1 197.23×（P/F，15％，4）－1 000＝1 000×2.8550×r₂＋1 197.23×0.5718－1 000＝0

r₂＝11.05％，由于修改后的票面利率需要为整数，因此修改后的票面利率最高为11％。

因此，使该筹资方案可行的票面利率区间为6％～11％。

第1542题 （1）计算按方案1发行普通股的资本成本。

参考答案：见解析

解析：

（1）普通股的资本成本＝0.16×（1＋10％）/20＋10％＝10.88％

第1543题 （2）计算按方案2发行债券的税后资本成本。

参考答案：见解析

解析：

（2）债券的税后资本成本＝6％×（1－25％）＝4.5％

第1544题 （3）根据方案3，计算该附认股权证债券的税前资本成本。

参考答案：见解析

解析：

（3）设附认股权证债券的税前资本成本（即投资者要求的税前收益率）为K，则有：

NPV＝1 000×4％×（P/A，K，10）＋[20×（F/P，10％，4）－22.5]×15×（P/F，K，4）＋1 000×（P/F，K，10）－1 000

当K＝6％时，NPV＝1 000×4％×（P/A，6％，10）＋101.73×（P/F，6％，4）＋1 000×（P/F，6％，10）－1 000＝40×7.3601＋101.73×0.7921＋1 000×0.5584－1 000＝－66.62（元）

当K＝5％时，NPV＝1 000×4％×（P/A，5％，10）＋101.73×（P/F，5％，4）＋1 000×（P/F，5％，10）－1 000＝40×7.7217＋101.73×0.8227＋1 000×0.6139－1 000＝6.46（元）

（K－5％）/（6％－5％）＝（0－6.46）/（－66.62一6.46）

求得：K＝5.09％。

第1545题 （4）判断方案3是否可行并解释原因。如果方案3不可行，请提出可行的2条修改建议。

参考答案：见解析

解析：

（4）由于附认股权证债券的税前资本成本5.09％低于等风险普通债券的市场利率6％，对投资人没有吸引力，因此，该方案不可行。同时，股权的税前资本成本＝10.88％/（1－25％）＝14.51％。

因此，修改的目标是使得附认股权证债券的税前资本成本处于6％～14.51％。

修改建议1：提高票面利率。设票面利率为i，则有：

NPV＝1 000×i×（P/A，6％，10）＋[20×（F/P，10％，4）－22.5]×15×（P/F，6％，4）＋1 000×（P/F，6％，10）－1 000＝0

i＝4.91％

修改建议2：降低认股价格。设认股价格为X，则有：

NPV＝1 000×4％×（P/A，6％，10）＋[20×（F/P，10％，4）－X]×15×（P/F，6％，4）＋1 000×（P/F，6％，10）－1 000＝0

X＝16.89（元）。

第1546题 （1）判断该租赁的税务性质。

参考答案：见解析

解析：

（1）该合同不属于选择简化处理的短期租赁和低价值资产租赁，符合融资租赁的认定标准。

第1547题 （2）针对W公司的“租赁与购买”通过计算作出决策（假设购买设备方案是可行的）。

参考答案：见解析

解析：

（2）该设备每年的维修保养费用15万元属于租赁替代购买决策的无关现金流量，即对于承租方而言，无论自行购买还是租赁均需其负担。

自行购置的年折旧费＝1 500/8＝187.5（万元）

年折旧抵税＝187.5×25％＝46.88（万元）

第6年末资产账面余值＝1 500－187.5×6＝375（万元）

第6年末资产余值变现及其变现利得纳税引起的现金流量＝400－（400－375）×25％＝393.75（万元）

合同约定付款总额的，以租赁合同约定的付款总额为计税基础，租赁费是取得租赁资产的成本，因此全部构成其计税基础：

租赁资产的计税基础＝300×6＝1800（万元）

按同类固定资产的折旧年限计提折旧费：

租赁资产的年折旧额＝1 800/8＝225（万元）

年折旧抵税＝225×25％＝56.25（万元）

租赁期满资产账面余值＝1 800－225×6＝450（万元）

租赁期结束，租赁资产不转让，出租人收回租赁资产，承租人尚有450万元折旧没有抵税，在项目结束时需要注销损失，产生抵税效应112.5万元（450×25％）。

债务税后资本成本＝8％×（1－25％）＝6％

租赁净现值＝租赁的现金流量总现值－购买的现金流量总现值＝[（－300＋56.25）×（P/A，6％，6）＋112.5×（P/F，6％，6）]－[－1 500＋46.88×（P/A，6％，6）＋393.75×（P/F，6％，6）]＝－1 119.28－（－991.88）＝－127.4（万元）

计算结果表明，租赁替代购买的净现值小于零，因此，W公司应该选择购买。

第1548题 （1）假设所有股东都参与配股，计算该公司股票的配股除权参考价、配股后每股价格以及每股股票的配股权价值。

参考答案：见解析

解析：

（1）配股前总股数＝5000/1＝5 000（万股），

配股除权参考价＝（5 000×32＋26×5 000×2/10）/（5 000＋5 000×2/10）＝31（元），

或：配股除权参考价＝（32＋26×2/10）/（1＋2/10）＝31（元），

由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值变化，所以，配股后每股价格＝配股除权参考价＝31（元）。

每股股票的配股权价值＝（31－26）/（10/2）＝1（元）。

第1549题 （2）假定投资者王某持有100万股D公司股票，其他的股东都决定参与配股，分别计算王某参与配股和不参与配股对其股东财富的影响（计算结果保留整数），并判断王某是否应该参与配股

参考答案：见解析

解析：

（2）如果王某参与配股，则配股后每股价格为31元，配股后拥有的股票总市值＝（100＋100×2/10）×31＝3 720（万元），王某股东财富增加＝3 720－100×32－100×2/10×26＝0（万元）；

如果王某不参与配股，则配股后每股价格＝[5 000×32＋26×（5 000－100）×2/10]/[5 000＋（5000－100）×2/10]＝31.02（元），王某股东财富增加＝31.02×100－32×100＝－98（万元）。

结论：王某应该参与配股。

第1550题 （3）如果把配股改为公开增发新股，增发812.5万股，增发价格为32元，增发前一交易日股票市价为30元/股。老股东认购了600万股，新股东认购了212.5万股。不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化，计算老股东和新股东的财富增加。（增发后每股价格的计算结果保留四位小数，财富增加的计算结果保留整数。）

参考答案：见解析

解析：

（3）由于不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化，所以，普通股市场价值增加＝增发新股的融资额，增发后每股价格＝（增发前股票市值＋增发新股的融资额）/增发后的总股数，

增发后每股价格＝（5 000×30＋812.5×32）/（5 000＋812.5）＝30.2796（元），

老股东财富增加＝30.2796×（5 000＋600）－5 000×30－600×32＝366（万元），

新股东财富增加＝212.5×30.2796－212.5×32＝－366（万元）。

第1551题 （1）编制乙公司2017年～2020年管理用资产负债表和利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程）。

参考答案：见解析

解析：

第1552题 （2）预测乙公司2021年及以后年度净经营资产周转率、税后经营净利率。

参考答案：见解析

解析：

（2）净经营资产周转率＝（2000/800＋2 300/1 000＋2 760/1 150＋3 450/1 437.5）/4＝2.4（次），税后经营净利率＝（600/2 000＋621/2 300＋966/2760＋1 104/3 450）/4＝31％

第1553题 （3）采用资本资产定价模型，估计乙公司的股权资本成本；按照目标资本结构，估计乙公司的加权平均资本成本。

参考答案：见解析

解析：

（3）乙公司的股权资本成本＝4％＋1.4×（9％－4％）＝11％

乙公司的加权平均资本成本＝8％×（1－25％）×2/5＋11％×3/5＝9％

第1554题 （4）基于上述结果，计算2021～2023年乙公司实体现金流量，并采用实体现金流量折现法，估计2020年末乙公司实体价值（计算过程和结果填入正文表格中）。

参考答案：见解析

解析：

第1555题 （5）假设乙公司净负债按2020年末账面价值计算，估计2020年末乙公司股权价值。

参考答案：见解析

解析：

（5）股权价值＝25 813.44－600＝25 213.44（万元）

第1556题 （6）计算甲公司非公开增发新股的发行价格和发行数量。

参考答案：见解析

解析：

（6）定价基准日前20个交易日股票交易均价＝4 000/160＝25（元/股）

发行价格＝25×80％＝20（元）

发行数量＝25 213.44/20＝1260.67（万股）。

第1557题 （1）根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。

参考答案：见解析

解析：

（1）长期资本负债率＝20 000/（20 000＋60 000）＝25％

利息保障倍数＝（10 000＋1000）/（1 000＋250）＝8.8

第1558题 （2）根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。

参考答案：见解析

解析：

（2）第5年末可转换债券的转换价值＝20×38×（1＋7％）⁵＝1 065.94（元）

由于拟平价发行可转换债券（转股期权价值＋纯债券价值＝发行价格＝1 000元），所以纯债券价值小于1 000元，可转换债券底线价值＝转换价值＝1 065.94（元）。

在第5年年末，由于可转换债券底线价值1065.94元大于赎回价格1 030元，所以应选择进行转股。

设可转换债券的税前资本成本为r_d，则有：

NPV＝1 000×6％×（P/A，r_d，5）＋1 065.94×（P/F，r_d，5）－1000

当r_d＝7％时，NPV＝1 000×6％×（P/A，7％，5）＋1 065.94×（P/F，7％，5）－1 000＝6.03（元）

当r_d＝8％时，NPV＝1 000×6％×（P/A，8％，5）＋1 065.94×（P/F，8％，5）－1 000＝－34.96（元）

（r_d－7％）/（8％一7％）＝（0一6.03）/（－34.96－6.03）

求得：r_d＝7.15％

第1559题 （3）为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。

参考答案：见解析

解析：

（3）甲公司税前债务资本成本＝5.95％＋[（5.69％－4.42％）＋（6.64％－5.15％）＋（7.84％－5.95％）]/3＝7.5％

β_资产＝1.25/[1＋（1－25％）×20 000/60000]＝1

β_权益＝1×[1＋（1－25％）×（20 000 120 000）/60 000]＝1.5

筹资后股权资本成本＝5.95％＋1.5×5％＝13.45％

第1560题 （4）为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。

参考答案：见解析

解析：

（4）由于2020年营业净利率保持2019年水平不变，即净利润与营业收入同比例增长，预计2020年营业收入比2019年增长25％，因此2020年净利润比2019年增长25％。又由于2020年不分配现金股利，所以2020年股东权益增加＝2020年利润留存＝7 500×（1＋25％）＝9 375（万元）

长期资本负债率＝（20 000＋20000）/（20 000＋20 000＋60 000＋9 375）＝36.57％

利息保障倍数＝[7 500×（1＋25％）l（1－25％）＋1 000＋20 000×6％]/（1 000＋20 000×6％＋250）＝6（倍）