第701题

（2）如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件？应遵循的公开增发新股的定价原则是什么？

参考答案：见解析

解析：

（2）最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。

公开增发定价原则：根据“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格。

第702题

（3）假设方案三可行，计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。

参考答案：见解析

解析：

（3）每份债券价值＝1 000×9％×（P/A，10％，10）＋1 000×（P/F，10％，10）＝90×6.1446＋1 000×0.3855＝938.51（元）

拟定的发行价格（950元）高于债券的价值（938.51元），投资人不会投资该债券，因此拟定的发行价格不合理。

第703题

（4）根据方案四，计算每张认股权证价值、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。

参考答案：见解析

解析：

（4）每份纯债券价值＝938.51元

每张认股权证价值＝（1 000－938.51）/20＝3.07（元）

行权后股价＝10×（1＋13.43％）⁵＝18.78（元/股）

设附认股权证债券的税前资本成本为i

根据：NPV＝1 000×9％×（P/A，i，10）＋1 000×（P/F，i，10）＋20×（18.78－15）×（P/F，i，5）－1 000

当i＝10％，NPV＝1 000×9％×（P/A，10％，10）＋1 000×（P/F，10％，10）＋75.6×（P/F，10％，5）－1 000＝90×6.1446＋1 000×0.3855＋75.6×0.6209－1 000＝－14.55（元）

当i＝9％，NPV＝1 000×9％×（P/A，9％，10）＋1 000×（P/F，9％，10）＋75.6×（P/F，9％，5）－1 000＝90×6.4177＋1 000×0.4224＋75.6×0.6499－1 000＝49.13（元）

税前资本成本i＝9％＋（0－49.13）/（-14.55－49.13）×（10％－9％）＝9.77％

附认股权证债券的税前资本成本9.77％小于等风险普通债券的市场利率10％，该方案不会被投资人接受，因此方案四不可行。

第704题

甲公司是一家制造业上市公司。目前公司股票每股45元。预计股价未来增长率8%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于2019年末发行附认股权证债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下：

资料一：甲公司2019年预计财务报表主要数据。

甲公司2019年财务费用均为利息费用，资本化利息200万元。

资料二：筹资方案。

甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证5年后到期，在到期前每张认股权证可按60元的价格购买1股普通股。不考虑发行成本等其他费用。

资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司。评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的同行业其他公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：

资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计2020年营业收入比2019年增长20%，财务费用在2019年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持2019年水平不变，不分配现金股利。甲公司股票目前β系数1.5，市场风险溢价4%，企业所得税税率25%。假设公司所筹资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。

要求：

（1）根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。

（2）根据资料二，计算发行附认股权证债券的资本成本。

（3）为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。

（4）为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2020年末长期资本负债率、利息保障倍数。

（5）基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由

参考答案：见解析

解析：

（1）长期资本负债率=40000/（40000+60000）=40%[或，=40000/（105000-5000）=40%]

利息保障倍数=（9000+3000+2000）/（2000+200）=14000/2200=6.36（倍）

（2）5年后预期股价=45×（1+8%）5=45×（F/P，8%，5）=45×1.4693=66.12（元）

1000=1000×6%×（P/A，i，10）+20×（66.12-60）×（P/F，i，5）+1000×（P/F，i，10）

1000=60×（P/A，i，10）+122.4×（P/F，i，5）+1000×（P/F，i，10）

i=7%时，

60×（P/A，7%，10）+122.40×（P/F，7%，5）+1000×（P/F，7%，10）

=60×7.0236+122.40×0.7130+1000×0.5083

=421.42+87.27+508.3=1016.99（元）

i=8%时，

60×（P/A，8%，10）+122.40×（P/F，8%，5）+1000×（P/F，8%，10）

=60×6.7101+122.4×0.6806+1000×0.4632

=402.61+83.31+463.2=949.12（元）

资本成本=7%+（1016.99-1000）/（1016.99-949.12）×（8%-7%）=7%+0.25%=7.25%

（3）

税前债务资本成本=5.75%+1.25%=7%

筹资后β系数=1.5÷[1+（1-25%）×40000÷60000]×[1+（1-25%）×（40000+20000）/60000]=1.5÷1.5×1.75=1.75

筹资后股权资本成本=5.75%+1.75×4%=12.75%

（4）长期资本负债率=（40000+20000）/[60000+40000+20000+9000×（1+20%）]=60000/130800=45.87%

（或，=（40000+20000）/[105000-5000+20000+9000×（1+20%）]=60000/130800=45.87%）

利息保障倍数=[9000×（1+20%）/（1-25%）+2000+20000×6%]/（2000+200+20000×6%）=17600/3400=5.18（倍）

（5）附认股权证债券属于混合筹资，资本成本应介于税前债务资本成本和税前股权资本成本之间。此方案税前资本成本（7.25%）大于税前债务资本成本（7%），小于税前股权资本成本[17%=12.75%/（1-25%）]{或，此方案税后资本成本[5.44%=7.25%×（1-25%）]小于股权资本成本（12.75%）}。

与长期借款合同中保护性条款的要求相比，长期资本负债率（45.87%）低于50%，利息保障倍数（5.18倍）高于5倍。

筹资方案可行。

第705题

下列关于可转换债券筹资特点的说法中，正确的有（    ）。

A.与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较高的利率取得资金

B.与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性

C.可转换债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券

D.筹资成本高于普通债券

参考答案：BCD

解析：

与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金，选项A的说法不正确。与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。转换价格通常比发行时的股价高出20％—30％，选项B的说法正确。可转换债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券，但是认为当前其股票价格太低，为避免直接发行新股而遭受损失，才通过发行可转换债券变相发行普通股，选项C的说法正确。筹资成本高于普通债券。尽管可转换债券的票面利率比普通债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比普通债券要高。所以选项D的说法正确。

第706题

若公司发行附带认股权证的债券，相比一般债券利率8%，它可以降低利率发行，若目前公司股票的资本成本为10%，公司适用的所得税税率为25%，则附带认股权证债券的税前资本成本可为(    )。

A.5%

B.10%

C.14%

D.16%

参考答案：B

解析：

（税前）普通股成本= 10%/(1- 25%)=13.33%，选项B处在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间，可以被发行人和投资人同时接受。

第707题

某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速增长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下列说法中，正确的有(    )。

A.认股权证是一种看涨期权，但不可以使用布莱克一斯科尔斯模型对认股权证进行定价

B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的权益资本

C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益

D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和税前普通股成本之间

参考答案：ACD

解析：

选项A是正确的：布莱克一斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5—10年不分红很不现实，因此不能用布莱克一斯科尔斯模型定价；选项B是错误的：附带认股权债券发行的主要目的是发行债券而不是发行持有人行权会增加普通股股数，所以，会稀释股价和每股收益；选项D是正确的：使用附认股权债券筹资时，如果内含报酬率低于债务市场利率，投资人不会购买该项投资组合，如果内含报酬率高于税前普通股成本，发行公司不会接受该方案，所以，附认股权债券其内含报酬率应当介于债务市场利率和税前普通股成本之间。

第708题

某公司发行的可转换债券，面值1000元，期限为10年，转换可以在发行后到期前的任何时候进行，每张债券可转换为20股普通股票，则可转换债券的转换价格为(　　)元。

A.50

B.25

C.60

D.40

参考答案：A

第709题

可转换债券设置合理的回售条款，可以（    ）。

A.保护债券投资人的利益

B.促使债券持有人转换股份

C.使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者

D.使发行公司避免市场利率下降后，继续按较高债券票面利率支付利息所蒙受的损失

参考答案：AC

解析：

选项B、D是可转换债券赎回条款的优点。

第710题

下列不属于附带认股权证债券特点的是(    )。

A.发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息

B.附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权

C.附带认股权证债券的承销费用高于一般债务融资的承销费用

D.附带认股权证债券的财务风险高于一般债务融资的财务风险

参考答案：D

解析：

附带认股权证债券的利率较低，财务风险比一般债券小。

第711题

为确保债券平价发行，假设其他条件不变，下列各项可导致票面利率降低的有（　　）。

A.附转换条款

B.附赎回条款

C.附回售条款

D.附认股权证

参考答案：ACD

解析：

为确保债券平价发行，假设其他条件不变，公司可以附转换条款发行可转换债券，或者附认股权证发行附认股权证债券或附回售条款，由于债券持有人有可能获得股票投资收益，从而导致票面利率降低。

第712题

下列关于认股权证、可转换债券和看涨期权的说法正确的有(    )。

A.认股权证、可转换债券和看涨期权都是由股份公司签发的

B.附认股权证的债券和可转换债券对发行公司的现金流量、资本总量以及资本结构有着相同的影响

C.认股权证和可转换债券执行时会引起现有股东的股权和每股收益被稀释

D.看涨期权不会导致现有股东的股权和每股收益被稀释

参考答案：CD

解析：

可转换债券和认股权证由发行公司签发，而看涨期权是由独立于股份公司之外的投资机构所创设。所以，选项A错误；认股权证被执行时，其持有者给予发行公司现金，且收到公司支付的新增发股票，引起了公司现金流、股权资本和资本总量的增加，：导致公司资产负债率水平降低。而可转换债券的持有者行权时，使得公司股权资本增加的同时债务资本减少，属于公司存量资本结构的调整，不会引起公司现金流和资本总量的增加，但会导致公司资产负债率水平降低。由此可见，附认股权证的债券和可转换债券对公司的现金流量、资本总量以及资本结构有着不同的影响。所以，选项B错误；当认股权证和可转换债券被持有者执行时，公司必须增发普通股，现有股东的股权和每股收益将会被稀释。所以，选项C正确；当看涨期权被执行时，交易是在投资者之间进行的，与发行公司无关，公司无需增发新股票，不会导致现有股东的股权和每股收益被稀释。所以，选项D正确。

第713题

可转换债券设置合理的赎回条款，所具有的作用有(　　)。

A.可以促使债券持有人转换股份

B.可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失

C.可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者

D.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报

参考答案：ABD

解析：

选项C是设置回售条款的优点。

第714题

下列关于认股权证和以股票为标的物的看涨期权的表述中，不正确的是(    )。

A.二者均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动

B.二者在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权

C.二者都有一个固定的执行价格

D.二者的执行都会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价

参考答案：D

解析：

认股权证的执行会引起股数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。

第715题

下列关于可转换债券和认股权证的说法中，不正确的是（    ）。

A.可转换债券的持有者，同时拥有1份债券和1份股票的看涨期权

B.可转换债券转换和认股权证行权都会带来新的资本

C.对于可转换债券的持有人而言，为了执行看涨期权必须放弃债券

D.可转换债券的持有人和认股权证的持有人均具有选择权

参考答案：B

解析：

可转换债券转换时只是债务资本转换为股权资本，这是资本之间的转换，不会带来新的资本。

第716题

F公司正在为某项目拟订筹资方案。经测算，直接平价发行普通债券，税后成本将达到3.75％；如果发行股票，公司股票的β系数为1.5，目前无风险报酬率为3％，市场组合收益率为6％，公司所得税税率为25％。根据以上信息，如果该公司发行可转换债券，其综合税前融资成本的合理范围应为（    ）。

A.3.75％到7.5％之间

B.3.75％到10％之间

C.5％到7.5％之间

D.5％到10％之间

参考答案：D

解析：

普通债券的税前成本＝3.75％/（1－25％）＝5％，股票资本成本＝3％＋1.5×（6％－3％）＝7.5％，税前股票资本成本＝7.5％/（1－25％）＝10％。

第717题

有些可转换债券在赎回条款中设置不可赎回期，其目的是（    ）。

A.防止赎回溢价过高

B.保证可转换债券顺利转换成股票

C.保证发行公司长时间使用资金

D.防止发行公司过度使用赎回权

参考答案：D

解析：

设置不可赎回期的目的就是为了保护债券持有人的利益，防止发行企业滥用赎回权。因此选项D正确。

第718题

在发行可转换债券时，设置按高于面值的价格赎回可转换债券的条款(    )。

A.是为了保护可转换债券持有人的利益，以吸引更多的债券投资者

B.减少负债筹资额

C.为了促使债券持有人转换股份，并锁定发行公司的利率损失

D.增加股权筹资额

参考答案：C

解析：

本题是考查赎回条款的影响，赎回条款对投资者不利，而对发行者有利。设置赎．回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此又被称为加速条款；同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。

第719题

下列关于附认股权证债券的说法中，错误的有（    ）。

A.附认股权证债券的筹资成本略高于公司直接增发普通股的筹资成本

B.每张认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值

C.附认股权证债券可以吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券

D.认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，行权后股价不会被稀释

参考答案：ABD

解析：

附认股权证债券属于混合证券，其风险与收益介于普通债券和普通股之间，因此，附认股权证债券的税前筹资成本也介于等风险债券的税前资本成本和普通股的税前资本成本之间，选项A错误。每张认股权证的价值等于附认股权证债券的发行价格减去纯债券价值的差额再除以每张债券附送的认股权证的张数，选项B错误。作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场利率的长期债券，选项C正确。发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的票面利息，并且债券持有人行权会增加普通股股数，从而会稀释股价，选项D错误。

第720题

甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的区间为（    ）。

A.4%～7%

B.5%～7%

C.4%～8.75%

D.5%～8.75%

参考答案：D

解析：

如果可转换债券的税前成本高于税前股权成本，则不如直接增发普通股，所以，要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的最大值为7%/（1－20%）＝8.75%；如果可转换债券的税前成本低于普通债券的利率，则对投资人没有吸引力。所以，要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的最小值为5%。